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金岩石:A股的牛熊周期与制度变革

发表时间: 2019-09-08

  2019年境外各类机构和外籍个人合计的市值占比将超过8%。这就是新一轮牛市真正的助推器,本轮牛市或将突破前期高点,甚至创出新高!

  今年第一季度,上证指数大涨近30%,创业板指数大涨逾40%,这一事实验证了我最早提出的假说:A股并非国民经济的晴雨表。回首以往,每一轮牛市都是制度变革的加速器,每一次熊市也都在呼唤着新的制度变革。这就提出了一个命题:股市牛熊周期与制度变革的关系。

  首先要定义“制度”,在制度经济学的概念中,制度是社会选择的一套游戏规则,制度变革是经常发生的,而评价制度优劣的第一标准是经济绩效或经济成就。

  股票市场是中国经济体制改革的一大创举,股市开了,一开就风生水起。压抑多年的致富欲望如泄洪之水喷涌而出,最具代表性的历史镜头之一是深交所万头攒动,还只是排队购买“门票——股票认购证”。就在股市开盘后不久,一个超级大牛市腾空而起,指数上涨逾16倍,中间经历了一次山涧型的涨跌。毋庸置疑,www.107111.com,一个新的市场在中国诞生了,这是一次制度性变革。

  市场规则是政府制定的,但市场参与者会按照自己的利益和理解一再修正,这也是制度性变革。2001到2005年的熊市一度跌破1000点,此后的“股权分置改革”再次激活了新一轮牛市,沪综指一路狂奔直上6000点。之后股市行情急转直下,长达5年的熊市一直延续到2013年,从创业板起步,新经济的发展激活了又一轮牛市。

  股市牛熊周期的背后一再闪现制度变革的有形之手,每一次制度变革又给人们带来新的预期,从而再度上演激情澎湃的牛市。从游戏规则的变化看,在每一个牛市的升腾之中,或者是市场监管的“裁判规则”变了,如股权分置改革;或者是上市公司的所有制结构变了,如中小板和创业板驱动民营企业批量上市;或者是投资主体的构成变了,散户投资的市值占比逐年下降。这就是A股的“政策市效应”,本质上就是一次又一次的制度性变革。

  正是由于市场参与者和游戏规则的变化,每一次牛熊交替都不是同一个市场周期,而是上一个市场周期的变形,甚至完全没有可比的重复性。

  股市牛熊周期与制度变革的相关性是趋势,本轮牛市中的制度性变革主要在于境外机构投资人加速入市。至2017年底,境外机构投资人的持股市值首次达到1万多亿元,市值占比仅1.5%。2018年,以美国大摩指数基金入市为标志,境外机构资金大举入市,当前的市值占比有两种核算,最低估算是3.5%左右,最高估算近7%,取两个数据的中间值则是5.25%。

  保守估计,2019年境外各类机构和外籍个人合计的市值占比将超过8%。这就是新一轮牛市真正的助推器,意味着A股的机构化率和对外开放度双翼齐飞,本轮牛市或将突破前期高点,甚至创出新高!

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